央行拟“放行”银行参与离岸汇市

　　“一种货币，两种价格。”长期以来，由于离岸市场与在岸市场的相对分割，利用境内外两个市场的汇率差展开的套利行为时有发生。特别是自去年8·11汇改以来，两岸汇价价差进一步扩大且波动加剧，如果境内商业银行可以更多地参与到离岸市场，对于价格的引导和汇率的稳定都将起到促进作用。

　　贬值预期下的套利

　　6月21日，中国人民银行办公厅官方微博称，为提高外汇市场双向开放水平，近日人民银行召开会议研究了商业银行有序参与离岸外汇市场的问题。业内认为，央行此举将有助于抑制离岸人民币的大幅波动，缩小两岸汇差，同时也标志着我国向放松外汇管制又迈出一步。央行微博并称，随着外汇市场对外开放的发展，商业银行对境内外外汇市场进一步融合的需求增强。

　　交易人士相信，一旦推行，将大幅限制人民币离岸及在岸市场两地套利的情况。“8·11汇改之后，我国内地市场和香港离岸市场上出现了强烈的人民币贬值预期，目前来看，在岸与离岸价差进一步扩大且波动加剧，存在较大的投机性。”从事银行国际业务的人士介绍说。

　　例如今年年初，在一波人民币贬值和资本外流预期之下，两岸汇价价差持续扩大。其中在1月5日，离岸人民币与在岸人民币价差扩大至1200个基点，创8·11汇改以来的最大价差。德国商业银行亚洲高级经济学家周浩当时发表评论称，作为一个国际货币，两地价差长期保持在较宽水平，这对于加入SDR之后的人民币来说，无疑是一种尴尬。如果不干预离岸市场，离岸人民币可能成为“断线的风筝”，并成为全球市场看待中国的情绪风向标。

　　目前，相对于离岸市场的开放，我国的在岸市场仍是一个封闭的市场。在中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军看来，两者之间由于反映的供求不一样，经常会出现走势的偏离，带来套利或投机。如何规范发展，尽可能地让两个市场倾向于真正地反映市场供求变化显得十分重要。

　　“汇改的目的之一包括在岸市场完全吸收离岸市场。”ING Groep NV亚洲研究主管Tim Condon推断，央行对于在岸人民币汇率稳定已有足够信心，相信允许银行在离岸市场交易会平衡资本流动。

　　在此之前，为了减少两地套利，央行已经采取动作，包括对境内企业的大量购汇进行严格限制以及严查外资银行两地套利等。但整体来看，央行的干预主要作用于在岸的管理，对离岸市场则保持退守。“一种货币，两种价格”的尴尬局面若未能改变，价差势必将长期存在。对此，周浩称，这将导致市场对于人民币汇率政策的误解和无端猜测，并对市场信心造成不可避免的打击。

　　如果境内商业银行获准参与离岸市场，可在一定程度上减少剧烈波动，保持汇率的稳定。“若能实现，将会双向打通境内外外汇交易市场，令CNH和CNY的价格进一步接近，以至于最终趋于消除，从而形成境内外统一的人民币外汇市场，如同美元、欧元一样。”中银香港高级研究员应坚指出。

　　香港市场直接受益

　　市场认为，作为“天然的”人民币需求方和供应方，商业银行参与到离岸市场或将改变此前被诟病的“一种货币，两种价格”现象，亦有利于商业银行获得更大的离岸定价权。

　　“离岸市场流动性是个很大的问题。”周浩称，引入更多的参与者是一个政策上的选择。当前境内商业银行参与离岸汇市，主要是通过在离岸开设分行和通过自贸区分账核算单元（FTU），但由于种种限制，特别是离岸和在岸账户的隔离，在岸商业银行参与离岸汇市的深度和广度均较为有限。

　　不过，对于“有序参与”意味着什么以及如何推进，央行并没有给出进一步说明。目前来看，业界的猜测倾向于开放部分账户和额度管控。对此，澳洲国家银行市场策略主管Christy Tan认为，“有序”两字是关键，暗示了这次政策开放的范围可能暂时限于经常账户交易。

　　而从未来商业银行参与离岸外汇市场准备工作来看，汇丰外汇策略师王菊分析称，一方面央行需要给境内商业银行授予相应的离岸人民币交易额度，该额度可从现有的在岸额度中划出，也可单独授予；另一方面，部分资本项目管理政策可能需要修改，以允许境内机构在离岸市场代客交易。

　　从目前的情况看，市场的主要期待在于离岸汇市的参与路径和更多细节，例如是否能和境内账户合并，是否会有持仓量的上限，是否会有头寸的限额，以及交割方面的规定等，原因是这些将会影响到商业银行的积极性和操作空间。

　　“对离岸人民币市场而言，此举将直接增加离岸人民币交易的参与者，扩大交易规模。”应坚称，由于香港是境外最重要的人民币外汇交易市场之一，又与内地没有时差，因此，境内银行可能会首先利用香港的交易平台，并将大部分交易放在香港，从而令香港市场直接受益。

　　新金融记者 张晨曲