美元转势了吗

　　今年以来，美国洲际交易所(ICE)发布的狭义美元指数(兑6种主要货币)呈V形走势。以5月3日为界，此前美元走弱，美元指数从年初的约100点跌至5月3日的92点左右，跌幅超过8%，主因是市场期待的美联储第二次加息持续延后，以及美国经济数据不佳。5月3日之后，美元指数触底反弹至96附近。有分析师认为，美元指数转势已基本确立。但也有人认为，美元本轮反弹可能已临近尾声。

　　加息周期说

　　中银香港的张朝阳、柳洪指出，美元处于升值的大周期中。“分析狭义美元指数1990年代以来的走势图可见，从技术上看，美元本轮升值周期没有完成。比较分析1990年代末的美元升值大周期，在时间上持续了5年有余，升幅约为50%。而本轮美元升值周期，即使从2013年12月美联储宣布开始缩减QE政策算起，至今仅2年半，升幅最高时也只有25%，仅为上一周期的一半。”张朝阳、柳洪表示。“从过去美联储启动加息周期看，加息大概率会催生美元牛市。”张朝阳、柳洪指出，“1990年代末的美元升值周期，主要是由1994年2月至1995年2月联邦基金利率从3%调升至6%，以及1999年6月至2000年5月联邦基金利率从4.75%调升至6.5%两轮加息周期接力推动。本轮美元升值周期由结束QE和利率正常化引发。美联储于2015年12月启动7年来的首次加息，将联邦基金利率由0－0.25%调升至0.25%－0.5%，加息周期启动以来仅加息1次，加息尚未完结。”他们进而表示，随着时间的推移，加息预期将逐步升温。

　　不过，国泰君安分析师徐寒飞表示，一方面，历史上，“二次加息”并不会把美元指数推向新高，又因为本轮加息周期显然比过去几轮来得更加缓慢，美元指数突破首次加息高点的可能性不大。另一方面，美元走势似乎总是领先于“加息概率”的变化。在他看来，“本轮美元指数的强劲反弹是对此前过于乐观的延迟加息预期的修正，但目前的价格可能已经比较合理地反映了加息概率，修正已经基本到位。”

　　招商证券(600999,股吧)的谢亚轩等分析师表示，“去年12月首次加息后，市场预期今年美联储将有4次加息时，美元指数的对应水平为99－100；今年一季度加息预期大幅弱化，6月加息预期接近0，市场预计美联储仅在12月加息时，美元指数的对应水平为92－93。由此来看，如果对美联储的货币政策预期不超出这个范围，美元指数大概会在92－100之间运行；而在当前的年内加息2次的主流预期下，95－96可能就是美元指数较为合适的位置。”

　　非加息因素“本轮美元指数反弹自5月3日开始，拆解来看，除对英镑贬值外，对其他5种货币呈现普涨格局。这也就意味着，本轮美元反弹的驱动力量来自美国自身的变化。”徐寒飞指出，“进一步看，与美国经济数据的变化相比，加息预期是驱动美元指数走势更关键的因素。4月末FOMC会议声明公布后，由于未对"前瞻指引"部分进行修改，带动市场对美联储在6月会议上加息的预期显著降温。5月初，美国非农就业数据大幅低于预期，导致6月加息预期陷入"冰点"(4%)，几乎降无可降。本轮美元指数的强劲反弹，可以看作是对此前过于乐观的延迟加息预期的修正。”

　　徐寒飞认为，尽管加息预期短期内难有弱化，但美元本轮反弹可能已经接近完成。除了前述理由，徐寒飞还指出，近期英国“脱欧”风险有所弱化，有利于英镑走强，抑制美元上行。

　　张朝阳、柳洪则认为，未来推升美元的因素将逐步增多:一是未来几个季度美国经济增长有望加速，亦将凸显美国经济较其他发达经济体更具增长潜力；二是美联储已为收缩资产负债表规模测试水温；三是美元与主要货币的利差扩大；四是环球资金流向美国。

　　就第三点因素，张朝阳、柳洪分析道，“欧元区、日本等5个发达经济体实施负利率，新兴市场寻求货币宽松，随着美联储温和加息的继续，美元与主要货币的存贷款利差将上升，10年期国债收益率一定程度反映市场利率走势。当前的10年期国债收益率，美国为1.83%，比一年前下跌39个基点；德国为0.15%，比一年前下跌45个基点；日本为－0.10%，比一年前下跌51个基点，反映美元与主要货币的市场利率利差亦呈扩大走势。”

　　兴业证券(601377,股吧)的王涵等分析师指出，金融危机以来，汇率的波动大多取决于货币政策的变化，而货币政策已形成一种定式，即一旦经济不好，金融市场动荡，央行就会放水。“然而，随着放水显现副作用，这种思维定式也正在发生变化。”王涵等人表示。

　　“近期，除了美国以外，欧洲、日本央行对于货币政策的措辞也在发生明显变化，可能也不会再继续宽松，这使得汇率可能难以形成趋势。而各国货币政策之间的关系，由"你松我紧"变成"谁更紧一点"，这使得汇率的均衡更加难以找到。”王涵等人指出。