运用欧洲美元期货应对英国脱欧潜在风险

　　芝商所投资教育专栏

　　英国就脱欧公投，让全球金融市场掀起一阵波澜。在英国脱欧派公投获胜结果出炉之后，市场先是大规模抛售风险资产，导致欧美股市和大宗商品价格一度大幅下跌；同时避险资产受到避险买盘的驱动而大幅上涨，如黄金和欧美国债。

　　在利率市场，避险需求更为明显，希腊、西班牙和意大利的10年期国债收益率均创新高；英国、德国、日本10年期国债收益率均创历史新低；美国多个期限的国债收益率跌至年内新低，10年期国债收益率跌破1.5%。

　　作为不由美国境内金融机构监管，不受美联储相关银行法规、利率结构约束的欧洲美元期货也一度大幅上涨，避险情绪驱动投资者购买欧洲美元期货避险。其中在英国脱欧公投结果出来之前，投资者就提前对黑天鹅事件进行了对冲。根据芝商所数据，截至6月24日的当周，欧洲美元期货成交量在芝商所产品中居首，达到9453358张合约。而在英国脱欧发生之后（截至7月1日）的一周内，欧洲美元期货的交易量较前周上升近50%，同样居于首位。欧洲美元期货在市场交易者中的对冲地位可见一斑。

　　英国脱欧可能引发欧元区解体的多米诺骨牌效应，其他国家可能纷纷效仿。短期而言，最可能脱离的国家并不是陷入经济困境的国家，例如希腊（尽管存在这种可能），而是经济相当强劲的国家，例如荷兰。没有使用欧元的丹麦及瑞典也可能选择脱离，从而对欧洲经济甚至全球经济和贸易形成剧烈冲击。

　　分国别来看，英国脱欧对英国和欧元区本身冲击相对较大，对美国经济的冲击是间接的。2014年美国与欧盟之间的进出口总额将近7000亿美元，而美英之间的贸易总额为1082亿美元，占比为15.6%。虽然英国和美国之间贸易份额占比不及美国和欧盟，但是英国脱欧可能引发两个方面的不利因素出现：一是英国脱欧后，欧盟本身进出口贸易会萎缩，从而间接影响到和美国的贸易份额；二是美国与欧盟自2013年开始启动TTIP谈判，英国脱欧可能影响到谈判进程。

　　在利率方面的影响可能更为直接而又明显。欧洲可能面临更多的分裂风险，全球贸易壁垒可能会加大。另外，各国货币战会此起彼伏，引发金融市场风险。而2016年美国利率决议不仅考虑通胀和就业因素，还考虑全球金融市场稳定，原因在于全球一体化使得美国和其他经济体经济关系密切，加息可能加剧全球经济复苏更加脆弱，金融市场更不稳定。

　　芝商所高级经济学家Erik Norland在报告中也认为，美联储2016年可能不会加息，但联邦基金期货同样没有充分反映2017年加息的可能性。如果由于标准普尔一年中出现了3%—4%的日间跌幅，美联储就选择不加息，那么恐怕永远也不会加息了。如果标准普尔500指数反弹，而6月的就业报告更为理想（很有可能），那么美国的利率市场可能开始重新考虑加息的可能性，不一定是2016年，但有可能是2017年。美国10年期国债收益率可能在1.38%附近遇到强阻，并在夏季遭到抛售。

　　不过，戏剧性的是在短期恐慌性抛售之后：美联储加息预期下降，在英国新一轮宽松和中国更多刺激计划的预期下，市场风险偏好明显回归，反映市场恐慌的标普500波动率指数在短短几个交易日后急剧下滑，这意味着短期警报解除。

　　当然这并不意味着英国脱欧对英国、欧元区和全球经济和贸易的冲击结束，这后面可能有更大的风暴在酝酿。基于美国经济指标依旧好于其他经济体、日本安倍经济学刺激失效，美元和贵金属不失为未来对冲风险的安全资产，因此，通过芝商所欧洲美元期货避险对冲欧洲资产潜在的下行风险是相对合适的策略。