对近期天胶、镍、锌、大豆和玉米的交易核心逻辑梳理

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　　本周对冲研投官方网站（bestanalyst.cn）的研客专栏共发布文章40篇，其中重点讨论了橡胶、镍、大豆、锌和玉米五个品种

　　以下为各品种的核心逻辑，文章详情可点击链接查看：

　　一、关于橡胶

　　目前天胶供需面处于紧平衡状态，供应总体仍在增加，但是局部出现短缺状态，需求端长期仍然看好。

　　天然橡胶整个产业链行业集中度不断提高，跨境发展成为趋势。

　　目前价值天胶价格最主要的因素是巨量老胶仓单仍未被市场消化，当老胶库存得到有效解决后，预计天胶价格将迎来新的春天。

　　二、关于镍

　　整体来看，前期菲律宾镍矿审查以及宏观基本面的推动的镍上涨的此波行情已经结束，最新公布的镍供需短缺数据未能给镍价以提振，可见前期炒作已经大量消耗市场能量，回归基本面后，镍价运行于78000上下。综合以上对全球和国内镍的供需分析来看，我们可以得到以下结论：

　　供给端：

　　1. 后期镍的供给端由于菲律宾进入雨季，镍矿供应趋紧；

　　2 印尼镍铁新增产能缩减，不锈钢产能投产，抑制印尼镍铁产量出口；

　　3.中国由于印尼镍铁出口减少而增大对菲律宾镍矿进口的依存度，同时由于前期港口镍矿库存量低，中国镍供给端相应表现趋紧。

　　需求端：

　　1.由于全球不锈钢新增产能投产上半年镍需求量大增，后期不锈钢新增产能降低，镍需求量增长速度放缓。

　　不过我们需要注意到的是，目前国内钢厂原料采购从经济性角度出发，相比采购低镍铁+镍板（期货标的物），高镍铁更具有经济性，因此更多不锈钢工厂更倾向于使用高镍铁，导致后期镍板去库存步伐依旧缓慢的可能性较大。而期货对应的标的是镍板。LME+SHFE两市镍板去库存化将比较缓慢，对于期货主力做多资金不太利予利用交割等方式推升价格。

　　综上，供给端镍矿和镍铁供给趋紧，去库存化，市场可流通货源趋紧，供需格局发生转变。不过反应到期货标的物上，镍板由于当前经济性较差，去库存缓慢。造成市场观察到的交易所库存去库存缓慢，迥然不同的走势需要注意，会对多头形成一些制约。

　　对于未来中长期镍价走势我们的预判是：

　　短期受利好出尽影响下，镍价震荡偏弱；进入9月后下游消费迎来旺季后供需基本面好转，镍价有望逐步企稳上行。

　　三、关于大豆

　　在部分年份（2015、2004和1986年），实际的产量远超趋势。在所有这些年份，中西部的夏季降水量比正常情况高1-3英寸。除了巨大的产量，交易者可能还会担心，种植面积可能最终会调高，因为交易者分析FSA的数据显示今年报告的“妨碍种植”面积更少。基于这些因素，我们建议交易者在9月份美国农业部公布最新数据时考虑做空策略。

　　具体策略是：以9.90 ½美元的价格出售11月大豆，目标是9.14美元。10.20 ½美元交易存在风险。

　　四、关于锌

　　在供需增速错配的背景下，叠加锌精矿供应瓶颈的预期，锌市场实际上是在交易供需增速在未来的进一步错配，我们进而梳理了这种交易逻辑的边界在于供需增速错配的收敛，而想要形成这种收敛，需要锌精矿供应瓶颈被证伪，以及需求增速的回落。

　　我们认为今年接下来的时间内需求增速都将逐步回落，但精矿供应瓶颈的验证时刻可能要等到四季度的某一时点。

　　因此，在9月份锌仍然是可以作为多头配置的品种。不过需要注意的是，随着沪锌总持仓创出历史新高，市场除了交易供需增速在未来的进一步错配之外，可能更加显著的在交易情绪和筹码，而情绪的累积到了某一时点的转变是非常迅速的，因此对待锌价应该更加谨慎。

　　五、关于玉米

　　9月新季玉米将逐步大批量上市，玉米市场供应格局将由局部短缺变为供应过剩；生猪养殖规模缩小限制饲料需求；玉米淀粉企业盈利情况较差，难以对玉米形成支撑；加之玉米中粮补贴将进一步下修玉米种植成本；而出口退税政策利多作用有限等诸多因素叠加，我们认为8月份玉米翘尾行情或是玉米炒作最后的疯狂，9月份玉米翘尾行情恐将告一段落。

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