豆油 暂不具备趋势性上行动能

　　多空因素交织

　　7月底，CBOT豆油指数跌破30美分/磅至年内低位后，强劲反弹，同时DCE豆油指数整体表现强于外盘。短期而言，影响豆油的因素多空交织，价格反弹之后，预计暂不具备趋势性上行动能。

　　全球豆油库存消费比略调降

　　7月USDA供需报告显示，2016/2017年度全球豆油产量为5382万吨，较6月上调13万吨，再创历史新高。其中，美国和巴西产量有所上调，阿根廷、中国、印度等产量均维持不变。此外，2016/2017年度全球豆油消费量为5307万吨，较6月预估下调6万吨；期末结转库存为367万吨，较6月预估下调5万吨。由此可知，2016/2017年度全球豆油库存消费比为6.92%，较6月预估下降0.08%。在全球大豆和豆粕库存消费比上升的背景下，豆油库存消费比略降，对豆油的影响略微偏多。

　　就美国豆油而言，虽然豆油产量上调，但是消费量也同步上调。其中，生物柴油使用量最新预估为59.5亿磅，较6月上调1.5亿磅；期末库存为19.1亿磅，较6月预估下调1.35亿磅（约6.1万吨）。美国豆油期末库存下调，对美国豆油价格具有偏多影响。因此，7月USDA月度供需报告调整，对全球豆油价格均具有偏多影响，从而也会出现在大豆和豆粕价格走弱的情况下，豆油价格相对走强的局面。

　　美国大豆单产调升概率增加

　　6—7月，美豆生长优良率为70%—74%。其中，7月优良率水平为70%—71%，均处于历史同期最高或次高水平。NOAA最新的天气预报显示，截至8月7日当周，美国大豆主产区均有降水覆盖，个别产区最高气温约93华度（约34摄氏度），大部分产区的最高气温约89—90华度（约32摄氏度）。由此可以预期，截至8月上旬，美豆生长情况较好。一般而言，每年7月下旬至8月上旬，大豆优良率水平往往处于年内低位水平，所以不排除后期优良率上调的可能性。

　　USDA在5—7月的供需报告中，对今年美豆单产预估为46.7蒲式耳/英亩，这个数据反映了趋势单产水平，并未反映今年美豆良好的生长情况。参考2014年美豆同期优良率水平71%—73%，对应的单产水平为47.5蒲式耳/英亩；2015年美豆同期优良率水平为62%—63%，单产水平则达到了48蒲式耳/英亩。

　　笔者认为，鉴于美豆良好的优良率水平以及美豆产区天气情况良好的预期，前期USDA对今年美豆单产预估值偏低，从而8月USDA报告中上调单产预估的可能性增加，至于增加幅度，则需要USDA给出官方指引。总之，美豆单产上调的预期，对豆类包括豆油均具有压制作用。

　　我国豆油港口库存继续攀升

　　截至7月27日，我国豆油商业库存上升至110.9万吨，较4月中旬上升90%，继续创年内最高水平。从油厂库存来看，截至7月25日当周，油厂库存上升至110.68万吨，较4月中旬上升89%，同样创年内新高。从开机率情况来看，7月以来，我国大豆压榨开机率有所上升。截至7月22日当周，我国大豆压榨开机率为54.87%，回升至6月上旬的开机率水平，高于2013年和2014年同期开机率水平。从2013—2015年8月开机率水平来看，其均值约为51.61%—54.31%，预计8月开机率略有回落。

　　此外，随着中秋、国庆的临近，在节日备货需求提振的背景下，后期豆油库存有可能缓慢下降。因此，从我国豆油库存情况来看，短期内库存仍有压力，后期需看节日备货需求带动的去库存情况。

　　综上所述，豆油价格短期有所反弹，但是暂不具备趋势性上行动能。另外，从油粕强弱对比来看，豆油价格可能会出现强于豆粕价格的格局。

　　（作者单位:国泰君安期货）